7月通胀数据解读：PPI触底意味着什么？

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投资要点：

食品价格下跌是7月CPI环比数据的主要拖累项，非食品分项表现亮眼。7月国内CPI受2022年高基数的影响，同比数据延续上半年以来的弱势表现，8月有望企稳回升。环比方面食品为拖累项，主要受生猪价格低迷，5-6月鲜菜、水果价格过高的影响。向前看，未来猪菜价格走势将呈现一定程度的分化。而非食品分项表现亮眼，居民生活半径扩大，服务类商品价格快速上涨，未来此类补偿性消费的持续性有待观察。

PPI环比数据边际向好，同比触底反弹。环比方面受国际油价反转的影响，石油系商品价格由降转涨，国内输入性通缩压力得到初步缓解。但地产类商品价格仍在持续走低，未来环比走势延续性仍需观察相关扶持政策落地情况。与环比走势尚存疑虑不同，对于PPI同比数据，我们认为其年内低点已过，预计未来将实现触底反弹。

PPI同比数据触底对于下半年国内市场影响深远，我们总结，主要包含以下几方面：

第一，“量稳价增”，PPI上行推动下半年国内经济产出。工业增加值衡量产出，可发现其波动相对稳定，PPI走势对下半年GDP扩张速度影响更强，其同比上行将为经济增长提供有力支撑。

第二，政策面腾挪空间更大，执行灵活性更强。由于上半年PPI同比数据低迷，CPI-PPI剪刀差持续扩张，政策面不得不针对此现象提前进行调整。而伴随PPI同比转向，内需扩张初见成效，未来财政政策将获得更大的腾挪空间，可根据经济运行情况，调整发债节奏，执行灵活性更强。

第三，库存结构优化，企业利润获得增长。PPI同比走势和企业库存周期和利润波动有很强正相关关系，其触底回升将使市场库存结构得到优化同时伴随企业利润的提升，对于权益市场可重点关注相关企业盈利反转所带来的投资机会。

风险提示：国内经济复苏动能不足、海外经济超预期下行、美联储持续加息等。