通胀与高利率掣肘英国经济

英国国家统计局公布的最新数据显示，6月份英国年度CPI上涨7.9%，较前一个月大幅下降，同时显著低于市场预期，而且也是一年以来英国通胀率首次跌破8%。不过，阶段性回落并不等于通胀警报完全解除，英国经济接下来还将接受通胀黏性与高位利率的双重考量。

就目前而言，英国的总体通胀水平显然还处在高位，且距离英国央行的政策目标相距甚远。同时，与美国、欧元区的同期通胀相比，英国的CPI要分别高出3个百分点和5.5个百分点，且英国仍然是G7集团通胀率最高的国家。另一方面，剔除食品和能源的英国6月份核心CPI仍滞留于顶部区域，尤其是同期的食品和非酒精饮料价格涨幅更是超出17%，反映出英国的日常消费和企业用工成本仍居高不下。更为重要的是，接下来英国通胀极有可能受到外部环境与内部因素的联袂推动而再度走高。

从性质上看，本轮英国的通胀以输入性通胀为主，而国际原油市场供需双方的激烈博弈始终存在，俄乌冲突等地缘政治因素仍没消除，英国物价受全球能源价格的影响可能重新拐头向上。另一方面，导致英国通胀回落的最主要因素就是能源价格，尤其是汽柴油价格的同比降幅创出了历史的最大纪录，但与此同时，服务业通胀显著抬头，服务业CPI环比通胀率比疫情前平均水平高出0.7个百分点的现实依旧没有改变，而且包括运输保险等产品价格创出上世纪80年代末以来的最大涨幅都在以全新的力量固化服务业通胀的高位中枢。

(资料图)

劳动力市场成为加强通胀粘性的另一个敏感因子。受到提前退休、长期患病与移民减少等一系列因素影响，英国就业市场目前呈现出较为鲜明的供不应求状态。全国职位空缺超过105万，空缺职位与失业人数比率达到1.4。劳动力供求失衡会生成工资上涨内驱机制，何况还有众多行业为加薪爆发的罢工所策应。据英国国家统计局公布的最新数据，继2月-4月创出纪录后，今年3月至5月国内固定工资（不含奖金）同比增长7.3%，再创历史新高，工资-价格上升螺旋正在成为英国通胀的进一步威胁。

还要关注的是，基于打压40年来最凌厉的通货膨胀，英国央行展开了30年来速度最快、力度最强的加息行动，短短一年半，14次接连升息，基准利率从最初的0.1%升至5.25%，达到15年来最高水平。按照英国央行行长贝利的最新表态，在抗击通胀方面，英国央行必须“坚持到底”，因此，如果核心CPI持续居高不下，以及整体通胀表现出强大粘性，不排除英国央行还会继续加息，至少年内很难看到货币政策放松的迹象。

提高利率的确对抑制通胀起到了一定作用，但也对家庭部门的财富构成了不小的损害。数据显示，截至2021年，英国家庭总财富达到17.5万亿英镑，且过去40年来英国家庭财富增长主要依赖于资产价格的上涨，加息却构成了对资产价格的打击。对此，英国智库决议基金会发布的最新研究报告指出，过去一年因利率飙升致英国家庭财富减少了2.1万亿英镑，家庭资产占GDP之比从前一年的840%降至650%，为二战以来的最大降幅。家庭资产是居民生活与生存的“安全垫”，其存量的萎缩必然导致民众消费增量配置的削减。

侵蚀家庭财富的同时，过高的利率也抬高了居民消费成本，尤其是住房消费成本的升高令不少英国家庭加倍承压。据英国政府的住房调查，近三分之一的家庭背负抵押贷款，而英国央行发布的《金融稳定评估报告》显示，目前英国两年期固定贷款平均利率6.66%，五年期固定贷款的平均利率为6.17%，皆处10年来高位，受其影响，一个典型的家庭在2023年下半年抵押贷款成本每月将增加220英镑，相当于每年增加2640英镑。同时，贷款利率压力也传递到了住房租赁市场，至5月的过去一年英国房屋租金上涨5%，为7年来最高涨幅。

高昂的住房抵押贷款成本必然抑制需求，从而打击房价，最新6月份英国住房价格同比跌速创出了过往12年的最快速度，一些经济学家甚至警告说，今年房地产价格可能会下跌10%。房价的下跌令家庭部门财富进一步缩水，英国房价收入比将从去年峰值的8.9降至今年的5.6，为本世纪的最低水平，结果也必然威胁居民的消费安全。另外，英国央行发出警告称，房贷利率上升的影响已渗透到家庭预算中，一些家庭正在用储蓄偿还贷款，同时房东所承受的更高房贷月供成本都会转嫁到租客的账单上，进而对消费形成不小的“挤出效应”。

家庭部门需求能力遭受高位利率挤压的同时，企业同样面临着利率飙升带来的融资成本叠加之痛，同时工资价格的上升也给企业产生了劳动力成本抬高之苦，英国企业面临着更具挑战性的生存经营环境逆风。安永战略咨询部门出具的研究报告显示，今年第二季度，在英国证交所上市的公司共发布了66份盈利预警，盈利预警数量连续第七个季度上升，为金融危机以来最长的连续增长。另据英国国家统计局的最新商业状况调查，仅有25.1%的受访者认为他们的企业利润将在未来12个月内有所增长。

从反映企业产品库存与增量订单的制造业PMI指数（采购经理指数）上更能及时而全面的跟踪到英国企业的生存经营状况。据英国国家统计局发布的最新数据，7月份英国制造业PMI从前期的46.5下滑至45，代表英国私人部门产出不仅录得6个月来的最慢增速，而且触及38个月的最低点，总体显示出英国制造业萎缩的加剧。

对此，英国工业联合会的工业趋势调查报告强调，更多的制造商认为，未来3个月产出还将下降。必须强调的是，在全球各国制造业方阵中，英国制造业本就技不如人。数据显示，英国万名产业工人拥有的机器人数量仅为100个，企业技术自动化程度与同等经济水平国家根本不可同日而语。同时，英国制造业的全要素生产率仅有可怜的1.6%，远低于其他发达国家，而且近三分之一的英国制造企业面临技术短缺，不到四成的工人具备符合岗位需求的技术素质。系列的技术硬伤很难让英国制造业实现弯道超车，其始终落人之后的劣势构成了对英国经济的巨大拖拽。

对于英国经济接下来的基本走势，更多的分析人士认为，英国央行的货币政策收缩对实际经济活动的拖累目前显现不到四成，还有六成多的拖累尚未显现。预计相关影响将在未来6个月内加剧，并会导致自收缩开始的18个月后年度实际GDP增长放缓，也就是说最迟英国经济在今年年底可能出现温和衰退。不过，也有不少人指出，由于通胀的回落，央行加息的压力也有所放松，至少像先前那样大尺度加息不会再现，英国经济今年可能会免于陷入萎缩。

客观地判断，除了前述的系列负向扰动风险外，英国经济也不乏积极因素驱动。与制造业PMI不同，7月份英国服务业PMI达51.5，持续处于荣枯线之上，而且服务业的贡献占比达80%，对总体经济形成了较强的支撑力度。另一方面，工资价格的上涨有利于支持消费，且一定程度上可抵消抵押贷款成本走高的冲击。政策方面，除对低收入家庭和养老金领取者发放了生活费以及能源价格补贴外，英国政府还对600多万残疾人每人额外提供150英镑的生活补助。为稳定房地产市场，英国政府日前与近50家贷款银行签署了担保性协议，规定自今年6月起，自住房业主未及时还月供的12个月内，银行不得回收房产、逼迫业主搬家，并允许未及时还款的业主在六个月内只付利息或延长贷款期限。

从实际表现看，今年以来英国经济在多空因素的交织中也围绕着0轴呈现出上下波动状态，一季度GDP环比增长0.1%，4月环比增长0.2%，而5月份又下降0.1%，估计上半年可以勉强维持正增长。以此为基础，英国央行相信，全年可以避免陷入萎缩状态，GDP增长幅度大约在0.25%左右，而国际货币基金组织则稍微乐观一点，预测英国今年可能实现0.4%的经济增长。只是不论最终增长幅度多大，英国经济今年也始终会在零增长附近徘徊，而且断然改写不了其在G7甚至G20阵营中经济“差等生”的形象。

（作者为中国市场学会理事经济学教授）

（文章来源：国际金融报）