食品饮料行业动态报告：五大指标显示白酒处于低位 当下再临配置时点

核心观点

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今年年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。

【白酒】：汾酒珍酒中报强劲，五大指标显示白酒处于低位【啤酒】：中报验证业绩韧性，结构升级仍是主线【乳制品】：长期动能仍在，低估值凸显防御属性【调味品&速冻】：关注中报表现，建议逢低布局优质标的【软饮料&休闲食品】部分休闲零食公司成本压力较大，电解质水今年持续发力

本周要点：

本周A 股下跌，上证指数收于3,064.07 点，周变动-2.17%。

食品饮料板块周变动-0.31%，表现强于大盘1.86 个百分点，位居申万一级行业分类第3 位。

本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（+0.85%），白酒（+0.65%），乳品（-1.53%），软饮料（-1.85%），啤酒（-1.91%），保健品（-2.89%），预加工食品（-3.22%），调味发酵品（-3.56%），休闲食品（-5.65%），其他酒类（-6.45%）。

观点及投资建议：

1、总览：本周中报持续披露，五大指标显示白酒处于低位，大众品公司业绩出现分化。考虑当前政策力度逐步加强，消费环境日趋改善，以及即将到来的中秋国庆旺季，我们对板块未来预期仍相对积极。政策方面，本周三部门联合发文，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。一系列稳经济促消费政策的出台有望助推居民消费意愿回升，带动食饮板块需求加速回暖。从目前食饮板块已经发布的中报来看，酒类公司韧性较强，休闲零食弹性显著，餐饮服务恢复进度快于商超零售。我们认为在食品饮料板块基本面稳中向好的趋势下，三季度将逐步开启估值切换行情，建议逢低布局优质标的。

2、白酒：五大指标显示白酒处于低位，板块具备良好的投资价值。展望中秋国庆，酒企扩大消费者投入及渠道支持力度，重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，　　五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘，老白干酒；具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业、珍酒李渡、酒鬼酒等。

3、大众品：近期中报披露显示，部分企业表现较好，尤其零食板块，渠道红利仍在持续释放。同时，近期政策出台，有望助推大众品板块复苏，例如发展改革委发布《关于恢复和扩大消费的措施》提出挖掘预制菜市场潜力， 商务部决定 8 月 5 日起终止澳麦征收反倾销税和反补贴税，有望推动啤酒降本。 休闲零食行业内量贩零食公司抓紧布局供应链和门店数量， 我们认为零食品牌生产商有望继续乘量贩零食渠道东风放量。 食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。

【白酒】迎驾金徽舍得中报强劲，8 月宴席有望继续提振动销汾酒珍酒中报强劲，再证白酒韧性。本周汾酒珍酒公布中报，23H1 营收增速分别达到24%、15%，利润增速分别为35%、22%，龙头次高端白酒市占率继续提升。五粮液H1 收入利润增速均超过10%，上半年稳价放量效果良好，消费力承接仍然较强。

五大指标显示白酒处于低位，板块具备良好的投资价值。白酒板块7 月短暂反弹后，再次进入到“低情绪”、“低预期”状态中，市场交易拥挤度、活跃度回落至历史较低水平，板块估值仍处于合理偏低分位。8 月以来北上资金净流出规模较大，近5 个交易日白酒板块融资净买入额/20 交易日融资净买入额及申万白酒板块周度交易额占比、白酒行业相对大盘换手率均处于历史低点。展望中秋国庆，酒厂预计加强促销支持力度，且场景复苏+低基数加持，上市酒企有望取得高于行业的动销增长。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘，老白干酒；具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业、珍酒李渡、酒鬼酒等。

【啤酒】：中报验证业绩韧性，结构升级仍是主线本周燕京啤酒等企业相继发布半年报业绩，再次印着当前啤酒行业业绩韧性。在上半年在消费环境承压的不利背景下，利润增速均超过20%且利润率持续提升。尽管在高基数和外部环境下，8 月啤酒整体销量承压，但行业竞争格局依然良好。高端化已成为行业共识，品牌打造、消费者培育是今年酒厂费用投放的主要形式。目前行业仍处于高端化进程，产品结构升级尤其是次高端及以上价格带扩容，是啤酒龙头企业盈利提升的核心驱动因素。8 月初取消澳大利亚进口大麦的反倾销税和反补贴税，国内进口大麦价格自 2022 年 12 月持续回落，受进口大麦价格下降影响24 年麦芽加工企业、啤酒生产企业成本压力有望持续降低。包材方面，预计下半年铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲麦芽等酿酒原料上涨压力。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。

【乳制品】：长期动能仍在，低估值凸显防御属性尽管当前存在一定消费压力，但是乳品消费依然存在人均消费量和产品结构两大驱动因素。上半年金典等高端液奶产品增速仍高于普通常温白奶。同时随着老龄化逐步加剧，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。2023 年初至今原奶同比降幅约 5%，预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解，预计二季度利润率有望得到改善。奶酪竞争由于具有较强可选属性，目前仍处于缓慢修复阶段，相比往年奶酪企业费用支持力度略有提升。新一轮配方注册制已经开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。从估值水平来看伊利、蒙牛动态PE（2023）处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落，重点看好蒙牛乳业、新乳业。

【调味品&速冻】：关注中报表现，建议逢低布局优质标的　　本周天味食品、三全食品、安琪酵母披露中报，Q2 单季，天味营收同比增长12.71%，归母净利润同比增长21.03%；三全营收同比增长0.26%，归母净利润同比下降7.45%；安琪营收同比增长8.45%，归母净利润同比下降10.97%。收入增速较Q1 基本呈现放缓态势，净利率水平环比也出现下降，因此中报披露后，股价走势较弱。但从基本面分析，今年整体复苏相对呈现结构性特点，且天味、三全更多受益居家消费场景，因此在去年基数下，今年Q2 增长面临压力，但各公司年度目标基本不变，全年预期仍稳定，季度间波动是合理现象。整体来看，板块仍在调整，主要基于对估值的担忧。但拉长时间周期看，板块估值水平已经回落，部分标的已经出于估值区间中下水位，预计后续的下跌空间相对有限。考虑到最近中报密集落地，短期建议关注中报业绩预期向好标的，尤其看好餐饮恢复带来的产业链发展机会，相关企业业绩有望实现恢复性增长，具备中报业绩安全性+后续持续释放增长弹性预期。市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，近几个月消费数据也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、宝立食品等；2）原料价格也是今年部分企业利润弹性来源之一，建议关注天味食品、立高食品。

【软饮料&休闲食品】部分休闲零食公司成本压力较大，电解质水今年持续发力休闲零食板块内部业绩出现明显分化，洽洽食品、劲仔食品对某一原材料重度依赖的公司受成本上行影响，利润不及预期；盐津铺子、甘源食品因产品种类较多，且原材料棕榈油价格下行较多，整体毛利率改善较大，业绩高增。休闲零食行业内量贩零食公司抓紧布局供应链和门店数量，其中零食很忙于湖北武汉的江夏供应链中心正式全面投入运营，零食有鸣在23 年7 月末宣布全国门店数量突破2000家，我们认为行业尚未进入到饱和式竞争，各家加快跑马圈地速度，板块内的盐津铺子、甘源食品、劲仔食品在未来一段时间内仍享受量贩零食渠道红利，建议积极关注。瓜子原材料的采购季节将在秋天到来，今年瓜子原材料种植面积增加，采购价格有望下行，关注洽洽食品成本改善。

根据尼尔森的数据，2023 年上半年，中国能量饮料市场销售额同比增长2.44%，运动饮料市场销售额同比增长29.89%。电解质饮料自去年12 月开始迎来较大关注度，除明确标识电解质水的宝矿力水特和外星人以外，今年有更多企业都开始加入，包括东鹏饮料、王老吉、统一、娃哈哈等，中小企业进入的更多，这个产品流行度大大提升。东鹏饮料23 年1 月初上市的电解质饮料东鹏补水啦通过性价比优势，聚焦布局下沉市场，网点开发迅速，相比竞品（宝矿力水特、外星人）具有广泛的网点覆盖能力。众多玩家的加入使得厂家对消费者关于电解质水的认识提速，电解质水市场蓬勃发展，我们建议关注东鹏饮料，公司主力大单品持续增长，“能量+”矩阵进一步完善，公司具备中长期增长实力，保持推荐。

重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、新乳业、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。

风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。