盘江股份(600395)公司中报点评报告：煤价下跌致盈利下滑 关注焦煤反弹及新项目投产

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煤价下跌致盈利下滑，关注焦煤反弹及新项目投产。维持“买入”评级公司发布2023 半年报，2023 年公司实现营收53.0 亿元，同比-15.2%，实现归母净利润6.2 亿元，同比-50.2%；实现扣非归母净利润5.6 亿元，同比-61.6%。

其中，Q2 公司实现归母净利润2.7 亿元，环比-23.1%。2023 年上半年公司煤炭产销量维持增长，但煤炭价格高位回落，导致公司盈利能力同比有所下滑。我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润11.2/13.7/15.0（前值25.5/31.0/35.0）亿元，同比-48.9%/+21.7%/+10.0%；EPS 分别为0.52/0.64/0.70元，对应当前股价PE 为11.9/9.8/8.9 倍。公司煤炭产能稳步增长，煤-电-新能源一体化稳步发展，看好公司盈利能力和发展前景，维持“买入”评级。

煤炭量增价减，二季度末煤价开始反弹

2023H1 煤炭量增价减：2023 年2 月马依公司马依西一井（一采区）120 万吨/年正式投产带来量增，上半年公司原煤产量800 万吨，同比+8.5%，商品煤产/销量640/674 万吨，同比+14.4%/+9.2%，商品煤综合售价761 元/吨，同比-23.3%，吨煤成本519 元，同比-5.8%，吨煤毛利242 元，同比-45.2%。2023Q2 焦精煤利润继续下滑：Q2 煤炭产量323 万吨，环比+1.9%，销量324 万吨，环比-7.3%，自产精煤售价1570 元/吨，环比-16.8%，成本1054 元/吨，环比-14.2%，自产精煤毛利516 元/吨，环比-21.7%，炼焦煤价格下跌导致Q2 业绩环比下滑。炼焦煤价格触底反弹：海内外焦煤价格都在二季度末触底反弹，截至2023 年8 月24日，澳洲峰景矿硬焦煤指数271.6 美元/吨，相比二季度末+10.4%，六盘水主焦煤车板价2100 元/吨，相比二季度末最低点上涨23.5%，我国炼焦煤供给几乎没有增量，稀缺属性对焦煤利润有保障，下半年焦煤盈利将有所改善。

煤炭产能逐年释放&风光火储一体化加速推进煤炭产能逐年释放：马依西一井（一采区）投产后，公司产能达2220 万吨/年（含托管松河矿），2022 年12 月发耳二矿西井一期（90 万吨/年）进入联合试运转，未来有望正式转固投产，根据公司披露，“十四五”末公司煤炭产能有望达到2520万吨/年。煤电一体化：盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电项目预计于2024 年上半年建成投产，盘江普定2×66 万千瓦燃煤发电项目已于2022 年底开工。风光火储一体化加速推进：2023 年4 月，公司拟投资建设关岭县盘江百万千瓦级光伏基地一期项目，总投资37.9 亿元。截至2022 年底，公司累计获得新能源建设指标375 万千瓦，截至2023 年3 月底，已建成并网发电达2.82 万千瓦，实现了公司在新能源发电领域的零突破。

风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。